“老字号”全聚德掌门人姜俊贤称得上是2007年资本江湖上的一大红人。因为这一国有企业历经辗转终于得以登陆资本市场，成就了姜俊贤人生的得意往事。不过，投资客都明白的是，姜俊贤虽成名于资本市场，但脱不了全聚德上市本身的强烈行政色彩。

2007年，内地餐饮企业竞相上市，而政府对全聚德等“老字号”企业宠爱倍加，已有143年历史传承、至今依然生意红火的全聚德理所当然地成为国资寄望的资本整合平台之一。

另一方面，如果全聚德背后的大股东真的打定主意，放弃集约发展为店铺的全面扩张，重视资本市场轻公司治理，理论上存在把全聚德做成“注水鸭”的可能。而这一切并不是姜俊贤本人能掌控的，这也映射出中国传统餐饮连锁业态的些许无奈。

疯狂的鸭子

1993年投身全聚德的姜俊贤，开始将连锁理念引入到实践中。经过半年多的准备，全聚德在1994年上半年开始正式涉足特许连锁领域。

而关于姜俊贤的“连锁梦想”，业内有一个流传已久的故事。

1988年姜俊贤赴美考察，住在一家连锁酒店，打开国门不过十年的国人对国外的一切都很新鲜。“为什么自己是老板，却要把酒店交给别人管，把钱分给别人？”姜俊贤对特许连锁充满了好奇，并了解了特许连锁模式。

谁也没有想到这样一个“连锁梦想”促成了全聚德的上市——

2007年12月27日，全聚德澄清相关传闻，表示其大股东北京首旅集团在3月个内将不考虑相关的注资行为。在此前，市场传言首旅将把东来顺连锁餐饮企业注入全聚德。12月28日，全聚德开盘后涨停，上演岁末疯狂。

这已不是全聚德第一次引起资本市场的关注了。全聚德新股申购中签率仅为0.0377%，超额申购达2651倍，即1200多万元资金才能中上一签，冻结的资金达9000亿元。

而在此前的11月20日，全聚德的上市首日，股票开盘即被临停，大涨271.38%，4日内换手率超过200%。在这种形势下，“餐饮第一店”之称呼的全聚德自然备受关注。

全聚德掌门人姜俊贤认为，全聚德有引以为豪的文化属性、道德口碑和旅游资源。近3年来，全聚德的餐饮销售收入逐年上升，分别为3.62亿、4.49亿、5.2亿。对此，姜俊贤将原因诠释为和平门店和前门店等主力店盈利上升拉动。

另外在2006年，姜俊贤旗下13家子（分）公司中，有6家亏损，而到2007年一季度，只有北京丰泽园学院路店和中软大厦店还在亏损。

避当“注水鸭”

上市后，低调的姜俊贤被推着走上了前台。姜曾底气十足地说：“全聚德3年内各类连锁企业超100家。”

当时就有投资者戏称：“全聚德的扩张思\]路听起来像是玩积木，有加大注水的嫌疑。”而对于上述说法，姜俊贤认为，管理绩效优异从一定程度上能缓解全聚德的资金压力。

众所周知，2002年，全聚德曾兵败广州，就是因为当地的加盟商用广东的湖鸭冒充北京填鸭。如何防止类似的漏洞再出现，是姜俊贤亟待解决的问题，其急于扩张背后的隐患可见一斑。

还有餐饮专家指出：“全聚德现在还是只对加盟店进行技术培训而不参与企业的具体管理，这种模式也让不少潜在投资者敬而远之。”

对此，财经评论家东方愚认为：“姜俊贤处在一个尴尬位置上。就算姜俊贤意识到了全聚德商业模式的麻烦，但从某种意义上讲，他也是一个被动者，全聚德在行政因素助推下走上上市和扩张路是不可能回头的。”

还有一个不好的消息是，有中信证券研究员分析，2006年全聚德经营活动产生的现金净流量为1.23亿元，而由于刻意去扩张，全聚德2007年净现金流将为负9869万元。